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行业IH-IC合约贴水幅度明显大于IF和IH合约

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其次,科技股基本面轉好。2018年四季度,不少科技股因「併購後遺症」而造成了巨額商譽減值,直接影響了企業的當季盈利狀況,使得科技股財報「暴雷」不斷,市場對科技股的風險偏好明顯下降。但是在2019年一季度,科技股的盈利能力出現了明顯的復蘇。計算機和電子行業是科技股最多的兩個行業,計算機行業2019年一季度歸屬母公司凈利潤為69.6億元,較2018年同期增加58.5%,電子行業2019年一季度歸屬母公司凈利潤為160.3億元,較2018年同期增加12.1%。

主力持倉均為凈空單,但凈空單持倉量有所減少。截至8月16日,IF前20大會員持倉為凈空單5524手,較前一周減少3284手。IH前20大會員持倉為凈空單2400手,較前一周減少674手。IC前20大會員持倉為凈空單10823手,較前一周減少3230手。

(作者單位:國貿期貨)

圖為期指各合約周漲跌幅(%)基差方面,三大期指合約仍為貼水結構,即越遠月貼水越深。IC合約貼水幅度明顯大於IF和IH合約。上周IF、IC合約貼水幅下滑,IH合約貼水幅度加深。IF各合約貼水小幅下滑,仍保持貼水結構。目前,IF1909合約貼水0.69%,IF1912合約貼水1.16%,IF2003合約貼水1.19。IH各合約貼水小幅加深,仍保持貼水結構。目前,IH1909合約貼水0.79%,IH1912合約貼水1.60%,IH2003合約貼水1.81%。IC各合約貼水顯著下滑,仍保持貼水結構。目前,IC1909合約貼水1.23%,IC1912合約貼水3.98%,IC2003合約貼水6.09%。

對比中證500和上證50指數的歷史PE情況,中證500指數也更具吸引力,此策略安全邊際較高。截至8月16日收盤,上證50PE為9.5倍,長期PE均值為9.7倍,估值水平均衡。中證500PE為22.2倍,長期PE均值為34.8倍,估值水平偏低。

考慮到流動性和滑點的因素,我們建議資金量較大的投資者選擇雙主力合約的方式(即IC1909合約和IH1909合約)。如果考慮到獲利空間的話,我們建議資金量較小的投資者選擇IC最遠月合約和IH主力合約的方式(即IC2003合約和IH1909合約)。根據歷史統計,IC最遠月合約和IH主力合約的相關性最小,代表着套利空間最大。

從統計套利的角度來看,IC主力合約與IH主力合約的價比也處在歷史低位,存在回歸需求。截至8月16日收盤,IC主力合約與IH主力合約的價比為1.671,而該比值的250日比較值為1.816。

首先,科創板成為「二八」切換的催化劑。

雖然目前還有部分公司沒有公布中報,但是根據中報的預告,科技的盈利能力仍在持續修復。不考慮2018年資產減值的損失的影響,創業板指(提出溫氏、光線、寧德)2019年二季度凈利潤同比增速為11.2%,加回2018年商譽減值損失凈利潤同比增速則為12.4%,加回2018年資產減值損失凈利潤同比增速為6.1%。綜合來看,創業板盈利趨勢向上。7月15日後創業板中報預告強制披露截止日已經過去,業績爆雷壓力減輕。

當市場風險偏好較高時,往往小盤股會跑贏大盤股。因此,當我們以3個月Shibor利率來衡量市場流動性環境和整體風險偏好的時候,Shibor利率回落說明銀行間流動性較為寬裕,暗示着市場流動性可能較好。可以比較清楚地看到,在過去3次科技股階段性佔優的行情前後,都伴隨了3個月Shibor利率的回落。

持倉方面,受交割周因素影響,三大期指持倉量小幅減少。上周,IF所有合約日均持倉量為115000手,周環比減少2.8%;IH所有合約日均持倉量為56525手,周環比減少3.5%;IC所有合約日均持倉量為139677手,周環比減少2.9%。

在策略上,我們繼續推薦做多IC空IH的跨品種套利。

我們認為,三大因素造成了大盤「二八」切換。

科創板上市後市場熱情格外高漲,全部科創板的股票都較發行價有明顯上漲。由於科創板的「賺錢效應」,部分錯失科創板的資金轉入主板中的科技股,帶動了主板科技股近期的相對強勢。目前科創板平均市盈率達到168倍之高,雖然不排除有過度樂觀的情況,但是對於科技股短期的估值提升仍有刺激作用。

對比中證500和上證50指數的主要成分行業,中證500指數的第一大權重行業就是信息技術,即科技股對上證500指數的權重較大。上證50指數的成分股中沒有一家是科技股,所以當科技股持續走強時,多中證500期指空上證50期指將會是一個風險程度較低、確定性較高的策略。

圖為兩融餘額(億元)我們認為在三大因素的共振下,科技股有望持續強勢,風格轉換仍將繼續,繼續關注多IC空IH的跨品種套利策略。

上周,指數全面上漲,中小創表現強於大市值。其中,創業板指漲幅最大為4.0%,上證綜指漲幅最小為1.77%。三大指數中,中證500強於滬深300強於上證50。僅銀行、建築裝飾、鋼鐵3個行業下跌,11個行業表現強於滬深300指數,Alpha收益機會均衡。值得注意的是,漲幅前5的行業中有3個行業歸屬於科技類,分別為電子、計算機和通信。傳統行業中,表現強勢的卻是食品飲料和醫藥生物這兩個防禦性行業。

圖為指數周漲跌幅(%)期指方面,各合約全面上漲,IC強於IF和IH。受交割影響,IC1908合約表現強於遠月合約。上周,IC合約表現最為強勢,各合約漲幅大於IF各合約0.5%—1%,大於IH各合約1%—2%。受交割周因素影響,1908合約貼水加速回歸,漲幅普遍大於遠月其他合約以及現貨指數。

最後,流動性、風險偏好改善。

成長股業績反彈彈性更大。壓制2018年科技成長行業業績的商譽減值問題已大幅緩解。截至2019一季度,科技板塊ROE及凈利增速均已大幅回落至歷史低位。考慮到科技行業景氣度持續提升,二季度凈利增速顯著改善,基數低、彈性大的科技成長板塊有望在下半年實現業績觸底反彈。

再來看兩融數據,截至8月16日收盤,市場兩融餘額為8945.7億元,雖然較年內高點近萬億元有明顯的回落,但是較年初的7200億元還是有顯著的增加。儘管近期市場外部風險接連出現,但市場整體的風險偏好相較2018年四季度還是有較大的好轉。

創業板指連續八周強於上證綜指,科技股逐漸成為此輪行情主線。進入7月以來,市場風格出現了「二八」切換的情況,以創業板指為首的中小盤科技股走勢明顯強於以大盤藍籌為首的上證綜指。

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