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机构违约-反过来又会使得更多的债券市场的资金腾出来投资于信用债市场

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以下為演講實錄:中國人民銀行金融市場司司長鄒瀾:各位領導、各位專家、企業家朋友們,上午好!很高興參加本次論壇,我想圍繞金融供給側結構性改革的話題,重點和各位彙報一下債券市場的有關情況。

展望未來,他表示對債券市場的發展充滿信心,相信未來隨着資管新規的實施,會有更多資管機構通過資管行業惠及千家萬戶,進行理性的投資。

其次,他也表示,發展的同時也面臨著若干的問題和挑戰。例如基礎設施互聯互通還需要進一步加強,信用債的違約也較為突出,去年來看已經累計有160家企業、480支永續債發生了違約,涉及的金額達到3000億元左右。儘管跟國際市場相比、跟信貸市場相比,數量較低,但是這種突如其來的的現象還是使市場產生了恐慌。到現在為止已經採取了一些措施,央行推出民營企業債券融資支持工具,證監會加大執法力度。市場情緒有所平緩,但估計風險還會持續延續,可能還會有一些企業發生違約。

違約企業在過去的投資和經營策略激進,盲目多元化擴張,過度運用槓桿經營,導致債務高企,資金周轉陷入困難。

再從融資結構來看,債券市場已經發展為僅次於信貸市場,對於企業融資來說的第二大市場,社會融資規模當中,去年債券市場已經佔到14%的地位,實際上已經遠遠超過股票市場,還有這些年債券市場對外開放也取得了很大的進步,最標誌性的事情就是最近幾年全球最有名的的債券指數供應商,原來對資管投資方向有重要影響力,其中有兩大已經把中國債券納入了他們的指數產品當中,最後一家富時羅素也在密切跟蹤關注中國的債券市場,可能很快也會將中國的債券品種納入指數,納入指數之後,相應地會有更多的國際投資者來到中國投資債券,實際上是給在座的企業家提供融資。

涉嫌財務造假,主要手段體現為通過關聯交易抬高利潤、虛構資產等方式美化和操縱財務報表,隱瞞真實經營情況。

這個過程當中發行人可能會變得更加理性,投資人也會變得更加理性,因為我們的債券市場畢竟還是以合格機構為主的市場,他們是有風險的識別能力和承擔化解風險的力量,但是因為過去長時間不違約,大家略微放鬆了這方面,沒有把專業能力激發調動起來,當然還存在一些內外機制的障礙,如果解決好了這個問題,再加上中介機構的能力,既要履行責任,也要盡職免責,市場的選擇功能和配置功能會得到加強。

債券市場發展的過程當中,我感覺對於企業家來說其實也面臨著一些挑戰。

首先可能是要更加重視司庫隊伍的培養建設,過去因為只有貸款可以選擇,沒有別的融資工具,這個時候我們有會計就夠了,但現在有了更多的選擇,對於企業來說選擇就是福利,反過來選擇也會帶來挑戰,所以這個時候私庫的建設變得極其重要。

剛才講的是過去若干年裡債券市場發展的成效,現在來看,發展的同時也面臨著若干的問題和挑戰。

對外擔保和互保負擔較重,貸款責任加劇流動性增長,風險沿着擔保鏈雙向成長。

從品種上來說,門類也是比較齊全,和發達市場相比基本上大的品種現在都已經有了初步的發展,比如對於企業來說,我們能夠協助進行流動性管理的短期融資券這樣的工具,我們也有相對長期的公司債券、企業債券和中期票據,這些年我們還有通過特殊條款的安排,能夠用於普通企業權益的有序債,品種比較齊全。

去年開始,相關部門大力推動違約處置機制的建設,從制度上補短板,從具體項目上一起探討和研究,試圖走出一些快捷方便,有利於企業恢復經營生產的處置機制。這個問題如果處理不好,那麼就有可能會形成惡性循環,因為投資人會失去信心,規避債券市場,發行人也會失去信心,更多地向貸款市場回歸,這個現象實際上也有所苗頭。但我們相信如果處理得好,實際上債券市場的發展滾石上山,翻過一座大山才能迎來更好的發展,才能有更健康的債券市場。

以上是我在工作過程當中對債券市場的一些認識和體會,供大家參考,不當之處還請大家批評指正,謝謝大家!

剛才我們提到4500家優質的大企業進入債券市場,實際上對債券市場的利用程度還是遠遠不足的。根據數據統計,這些企業平均有息負債還是貸款佔到80%,債券只佔20%,隨着大家更加熟悉、市場更加發展,相信還會有更多的企業會更多地使用債權融資。當然還有政府部門地方債的發展,資產支持率的發展也會推動債券市場有更大的發展。

面對新的挑戰,應該怎麼看待違約?我們覺得適當的違約應該是一個正常現象,好比信貸市場,其實債券和貸款相比無非就是有一個相對標準化的合約,不是一對一,而是一對多,而且可以轉讓交易。除此之外從信用風險的表現來說,其實和貸款信貸沒什麼兩樣,因為既然是企業發行債券、企業還本付息、企業經營還是面臨很複雜的情況和位置,企業經營一旦產生困難必然會帶來一些風險因素。我們覺得面臨這種挑戰,最重要的不是怎樣讓沒有一家企業違約,而是在違約之後怎麼辦。

公司治理結構存在瑕疵,股權過度集中或缺乏實際控制權,容易出現大規模拋空、股權紛爭等問題。

展望未來,我們對債券市場的發展還是充滿信心的,這也是金融供給側結構性改革的重要內容。我們相信未來會有更多的資金進入債券市場進行投資,比如隨着資管新規的實施,會有更多資管機構通過資管行業惠及千家萬戶,進行理性的投資。最近我們也在設法推廣,使得我們更多的地方債、國債和政策性金融債,這些沒有信用風險的債券能夠更多地賣給居民家庭,對於緩解現在非法集資的壓力,使得居民家庭有高於存款利率的合適的收益,但是又沒有信用風險,適合於沒有專業分析能力的狀況,反過來又會使得更多的債券市場的資金騰出來投資于信用債市場。

同時,他認為,面臨這種挑戰,最重要的不是怎樣讓沒有一家企業違約,而是在違約之後怎麼辦。他說,去年開始,相關部門大力推動違約處置機制的建設,從制度上補短板,從具體項目上一起探討和研究,試圖走出一些快捷方便,有利於企業恢復經營生產的處置機制。債券市場的發展如滾石上山,翻過一座大山才能迎來更好的發展,才能有更健康的債券市場。

我們的基礎設施也比較發達,銀行間市場我們有外匯交易中心、清算所、國債公司作為後台提供服務,我們還有上海證券交易所、深圳證券交易所提供基礎服務,技術上因為後發優勢,我們在全球應該是比較領先的,保證了市場的高效安全運行。

剛才馬所長提到現在大家關注的焦點是小微企業的融資難、融資貴,債券市場其實不直接解決這個問題,因為傳統上債券市場更多的是面向大企業、成熟的企業,但實際上間接地解決了這個問題。因為我們一直說發展債券市場使得更多的大企業融資通過債券市場實現,能夠把信貸市場的信貸資源騰出來,也為信貸市場更好地服務中小企業和小微企業創造條件。經過過去若干年的發展,中國的債券市場已經取得了比較顯著的成效。

當然,大的環境主要還是經濟下行的壓力相對持續,使得這種內生型的問題在環境下集中爆發。

再從直接融資來看,中間仍然少不了中介機構,信用評級公司、會計師事務所、律師事務所等等中介機構這些年也得到了長足的發展。監管協調正在不斷提升,我們在2012年建立了部際協調機制,主要是人民銀行、證監會、發改委三個部門定期研究相關的監管問題,使得規則更加一致,相互協同。

首先,他表示,經過過去若干年的發展,中國的債券市場已經取得了比較顯著的成效。總量來看,現在整個債券市場的餘額已經是接近100萬億,和GDP的比值大概是1:1的關係,從全球範圍來看,規模僅次於美國,是全球的第二大債券市場。從投資人和品種上來說,也較為豐富。從融資結構來看,債券市場已經發展為僅次於信貸市場,對於企業融資來說的第二大市場。

從發起人的角度來看,首先是最初的財政部代表國家發行國債,後來有了開發信用金融機構國開行、農發行等等發行政策性金融債,後來就又有了這些年來地方政府通過債券市場發行一般責任債和專項債券,還有就是剛才說的公司信用類債,中央企業、地方國企、民營企業發行債券,通過債券進行融資。

從投資人的角度來看,現在各個類型的機構投資者比較豐富,以銀行間市場為例,機構投資者已經有3000多家,包含各類金融機構,尤其是最近這些年來隨着資管行業的發展,其中有很多機構實際上是負責管理數以萬計的資管產品,然後進入銀行間市場投資債券。

眼前最突出的問題還是信用債的違約,去年來看已經累計有160家企業、480支債券發生了違約,涉及的金額達到3000億元左右。但是這個數字和所有4500多家發債企業相比,實際上也不算太高。我們對160家企業進行了初步的分析,試圖尋找一些規律,為什麼有的企業違約有的企業不違約?大致有幾個共性:

債券市場的發行和持續過程當中還是一定要講真話,我們接觸過很多違約企業的企業家,他們也很無奈,我們不講真話的話投資人就都跑了,結果就更加萬劫不復了,但我們覺得隨着市場越來越理性,最終講真話可能還是唯一的選擇,因為不斷掩蓋,最後掩蓋不住的時候再來處理,基本上已經萬劫不復,就很難恢復了。經營出現一些困難和問題的時候,我們及時地講出來,實際上在機構投資者市場,通過債券機制的建設,我們可能就有機會和更多的辦法幫助企業度過短期的困難。

首先從總量來看,現在整個債券市場的餘額已經是接近100萬億,和我們GDP的比值大概是1:1的關係,如果從全球範圍來看,這個規模僅次於美國,是全球的第二大債券市場,其中公司信用類債券餘額是有22萬億左右,這在全球也是第二大市場,因為原來的第二大債券市場是日本市場,日本更多的是國債,公司信用類債發展得比較慢,所以公司信用類債很早以前我們就是全球第二大市場了。

對於過去初步發展的信用債券市場,過去是不違約,突然變得違約,儘管從數量上來說好像還是一個可控的範圍,尤其是跟國際市場相比、跟信貸市場相比,實際上是比較低的,但是這種突如其來的,既是在預期內又是超出預期的現象還是使得市場產生了一些恐慌,這裏尤其體現在前一段時間進入了很大的困難。今年上半年又是財務造假爆發,使得市場環境所有的報表都不敢看了,這是一個恐慌的情緒在蔓延。到現在為止採取了一些措施,央行推出民營企業債券融資支持工具,證監會加大執法力度,情緒有所平緩,但估計風險還會持續延續,可能還會有一些企業發生違約。

基礎設施互聯互通還需要進一步加強,希望能夠新公路體系一樣形成一張網,使得每一輛車任何一個口子上高速都能夠到達任何一個地點。《證券法》修訂以後,相應的債券市場的基本制度還要進一步完善,包括監管協調也要進一步深化,衍生品的發展對於債券市場解決利率風險、流動性風險和信用風險也是至關重要的,這種發展決定了未來債券市場的發展深度,當然還有進一步的對外開放和國際市場的進一步融合。

當然,這個過程當中還有企業年金、養老第三支柱的發展,也會帶來大量的機構投資者資金,還要進一步對外開放,國際投資者來到中國市場投資,整個債券市場大概佔到2.5%左右,和其它發達的經濟體相比還有非常大的差距,隨着開放進程的深化也會有大量的資金進入債券市場。

新浪財經訊 由國務院發展研究中心指導,中國企業評價協會、中國移動通信集團有限公司主辦,鵬華基金聯合主辦的第18屆中國企業發展高層論壇於1月11日在北京舉行。中國人民銀行金融市場司司長鄒瀾進行了主題演講。

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